周五(10月28日)当周美元指数震荡回落调整，美联储放缓升息步伐的预期给美元下行回落的压力。不过地缘局势等避险因素始终支持美元。其他非美方面，欧洲央行本周加息支持了欧元，英国央行下周加息的预期也支持英镑，但欧洲经济衰退的担忧，始终给欧元和英镑带来压力。

下周外汇市场面临重大考验，美国方面将会公布10月份的非农就业报告，同时英国央行会公布利率决议，而中国制造业PMI，欧元区GDP等重磅数据也要密切关注。接下来，让我们看看具体一些货币的走势情况。

美元指数震荡回落，主要因美联储放缓升息步伐的预期和全球经济衰退的担忧升温，不过地缘局势等避险因素，始终支持美元

图：美指日图走势

美联储放缓升息步伐的预期，施压美元下行。
美联储将在11月2日再次加息75个基点，当通胀减半时应该会暂停。据报道，美联储将于11月2日连续第4次加息75个基点。调查称，在通胀回落至当前水平的一半左右之前，央行不应停止加息。美国几十年来最激进的紧缩周期带来了越来越大的衰退风险。该调查还显示，一年内发生衰退的概率中值为65％，高于此前的45％。不过，绝大多数经济学家（90位经济学家中的86位）预计，由于通胀仍处于高位，失业率接近疫情前的低点，政策制定者下周将把联邦基金利率上调0.75个百分点，至3.75％-4.00％。调查结果与利率期货定价一致。只有4名受访者预计加息50个基点。

市场猜测美联储货币政策收紧周期可能接近尾声。疲软的美国数据暗示美联储的激进政策正在生效，支撑该央行更早的政策转向。

德意志银行高级美国经济学家Brett Ryan表示，随着美联储继续积极收紧以控制通胀，预计一次小幅经济衰退料在明年第三季开始，实质增长将下滑至负数，失业率将大幅上。同时美国全国商业经济协会的10月商业状况调查显示，近三分之二参与调查的经济学家认为，美国要么已经陷入衰退，要么可能在一年内陷入衰退。

美国银行财富管理资本市场研究主管BillMerz表示，“关于美联储加息的隧道尽头出现曙光的讨论越来越多。尽管在一段时间内，人们不会知道处于几十年高位的通胀是否‘果断地朝着美联储的目标靠拢’。我们看到美元涨势有所缓和，长期国债收益率也有所下降。”

全球经济衰退的担忧升温，打压美联储加息前景。
美国方面。美国第三季度实际GDP年化季率初值（%）增长2.6%，高于期值2.4%，扭转了前两个季度的下降趋势。这在一定程度上缓解了全球最大经济体陷入衰退的担忧。无论如何，在周五的个人消费支出（PCE）物价指数发布和下周的美联储会议之前，预计美国国内生产总值将使得美联储继续维持努力通过大幅加息来减缓通胀的路径。然而，还应该指出的是，暗示私人消费连续第5次下滑的细节对美联储鹰派构成了挑战，因为这表明政策制定者正逐渐接近放缓私人国内需求的目标。

一些经济学家指出，GDP增长主要来自出口和联邦政府支出，而国内私人部门活动依然疲弱。第三季度GDP 平减指数初值仅上涨4.1%，远低于预期的5.3%，较上一季度的9.0%下降了一半以上，同时美国第三季度PCE物价指数自前值7.9%大幅降至4.2%。这可能被视为通胀压力放缓的第一个迹象，这增加了人们对美联储将软化其鹰派立场的猜测。

其他重要数据显示，美国劳工部周四公布的数据显示，截至10月22日当周，首次申领失业救济人数为21.7万，略好于市场预期的22万，前一周数据为21.4万。尽管初请失业金人数出现上升，但劳动力市场仍然是经济不平衡发展中最健康的一部分。

美国人口普查局公布的数据显示，美国9月份耐用品订单环比增长0.4%，低于市场预期的增长0.6%，上月为下降0.2%。不包括运输设备的新订单下降0.5%，低于预期的0.2%和修正后前值0%。

中国方面。中国的零冠政策和经济数据好坏参半，以及最近主要央行的强劲加息。中国商务部发言人舒珏亭在例行新闻发布会上说，第四季度中国经济面临的外部需求放缓的风险越来越大。展望第四季度，外部需求放缓的风险预计将增加。消费市场继续呈现复苏增长态势，但受新冠肺炎疫情等意外因素影响，实体零售、餐饮、住宿等行业市场主体仍面临巨大压力。

中国周二公布了此前推迟的经济数据增长乏力。中国第三季度国内生产总值同比增长3.9%，而零售销售增长在9月份放缓至2.5%，原因是持续的病毒控制影响了市场情绪。“中国没有表示任何脱离当前对经济活动造成压力的零冠战略政策的迹象。

欧元区方面。该地区经济衰退将于第四季度开始。欧元区10月份PMI数据下降，证实了德国商业银行的评估，即德国经济将在今年第四季度明显收缩。德国商业银行在一份报告中表示，所有迹象都表明经济将陷入衰退。高通胀导致购买力持续下降，给私人消费留下了深刻影响，尤其是服务业正充分感受到这一点的影响。欧元区制造业的情况更加严峻。制造业不仅受到私人家庭需求减弱的影响，电力和天然气价格的大幅上涨也使一些商品的生产无法盈利，因此尽管订单充足，企业仍在削减产量。

英国方面。英国经济衰退将比欧元区更严重、更早开始。投行贝伦贝格的经济学家萨洛蒙费德勒表示，俄乌冲突后的天然气供应冲击，以及由此导致的过高能源价格，正将欧洲推入今年冬天的衰退。10月的欧元区和英国PMI进一步下降。他认为，英国经济的低迷程度可能会比欧元区更严重，英国可能已经在第三季度、欧元区在第四季度就已经开始陷入这样的情况了。贝伦伯格预计英国GDP从峰值到谷底将下降2.2％，欧元区将下降1.7％。

地缘政治紧张局势限制美元下行。
俄乌冲突升级。俄罗斯《消息报》周二报道，俄罗斯要求联合国安理会当天讨论乌克兰准备使用“脏弹”进行挑衅的问题。俄常驻联合国代表涅边贾24日致函联合国秘书长古特雷斯，呼吁尽一切努力防止“这一令人发指的罪行”，因为这有可能造成严重后果和大量居民伤亡。莫斯科将把基辅政权使用“脏弹”视为核恐怖主义行为，并称，这一挑衅可能是乌克兰在西方国家的支持下进行的。

俄罗斯外长拉夫罗夫周一表示，俄方掌握关于乌克兰拥有制造“脏弹”技术的相关科学机构的具体信息。俄方已经通过各种相关渠道反复核查，这不是一种凭空怀疑。俄罗斯有充足的理由相信使用“脏弹”已在乌克兰的计划之中。对于俄方的指控，乌克兰多次否认。西方国家周一警告称，如果俄罗斯在乌克兰使用核武器，将面临严重后果。西方还指责俄罗斯计划将带有核材料的“脏弹”威胁作为升级乌克兰局势的借口在一份联合声明中，法国、英国和美国的外长表示，他们都拒绝了上述指控，并重申他们支持乌克兰对抗俄罗斯。

伊核协议会议陷入僵局。伊朗外交部发言人称，美国缺乏恢复2015年核协议的政治意愿。伊朗外交部发言人卡纳尼周一在发布会上表示，近期美国一再就伊核协议发出自相矛盾的信息，他强调，美国不能以恐吓和挑衅的方式迫使伊朗做出单方面的让步。卡纳尼说：“美方说谈判已经停止，那他们为什么要通过中间人传递信息，为恢复谈判做准备？美国人想回到（伊核）协议中，但又不想承担（伊核）协议的代价”。

策略师预测未来美元前景。
汇丰银行经济学家认为，美元估值看起来有些过高，但支撑美元的更广泛因素仍然存在。11月的FOMC会议将至关重要，它将评估美元的这种转变是一种更具结构性趋势的开始，还是价格走势更像是头寸挤压的症状，就像我们在2022年3月、5月和8月已经看到的那样。根据长期实际有效汇率（REER）衡量，美元的估值越来越高，这一点也值得记住。这可能会抑制美元大幅上涨；然而，在美元的更广泛驱动因素——全球增长、风险偏好和相对收益率——显示出更大的变化之前，现在认为美元走软可能还为时过早。

道明证券经济学家报告称，美元可能会盘整近期的涨势，直到美联储转向或其他地区的增长反弹。最重要的是，美元见顶需要全球经济增长的转变和美联储终端利率定价的暂停（目前为5%）。尽管美联储的政策调整可能会阻止升势，但全球增长前景达到谷底可能是开始对美元不利的更关键信号。有一些滞胀风险见顶的早期迹象，但我们认为，在转向一系列新主题之前，还需要再经历一些痛苦。我们不认为广场协议会2.0版会逆转美元，而具有讽刺意味的是，零星的外汇干预对美元有利。

富国银行经济学家认为美元贸易加权汇率将进一步走高，并预计美元将在2023年第一季度出现周期性峰值。美国经济的相对弹性和美联储持续加息，再加上全球市场的不稳定，这些因素应该会让美元的贸易加权汇率在未来三到六个月里进一步上涨4%左右。鉴于美国政策利率即使在美国经济衰退的情况下也可能保持在高位，我们预计，到2023年，美元只会温和走软。

三菱日联金融集团经济学家报告称，更多有关调整进一步收紧政策步伐的言论可能令美元承压。美元从盘中高点到周五收盘的近2％的波动当然是巨大的，这可能是美元已经达到过高水平的一个迹象，当然是在短期内。如果本周我们从美联储官员那里听到更多关于校准的言论，市场可能会感到这是一场精心安排的努力，目的是让市场恢复一些秩序。然而，只有美联储理事沃勒按计划在本周发表讲话，所以在11月1日和2日的FOMC会议之前，我们可能不会得到太多指导。如果最后一刻有任何强调校准话题的言论，这些言论可能会在短期内推动美元进一步走弱。至少，它将为外汇市场上的美元流动提供更好的双向平衡。

欧元兑美元本周震荡回升，主要受益于美元回落，此外欧洲央行本周加息也支持欧元，不过欧洲经济衰退的担忧情绪始终给欧元下行压力

图：欧元兑美元日图走势

欧洲央行加息短暂支持了欧元。欧洲央行27日宣布，将欧元区三大关键利率再次上调75个基点。观察人士指出，由于目前欧元区通胀过高，预计欧洲央行将继续加息。此外，欧洲经济下行压力增大，经济前景不佳。

欧洲央行在今年7月开始将三大关键利率上调50个基点，随后连续两次上调75个基点。到目前为止，欧洲央行已累计加息200个基点。连续大幅加息的背后是欧元区通胀高企的现状。

受乌克兰局势影响，欧元区能源和食品价格持续飙升，根据欧盟统计局10月19日数据，欧元区9月调和CPI终值同比为9.9%，再创历史新高，超出市场预期。其中，9月欧元区能源价格同比上涨40.7%，是推升当月通胀的主因。粮食价格通胀也进一步上升，达到11.8%。

业内经济学家指出，欧元区通胀率甚至可能在10月达到两位数，并且在较长时间内保持这样的水平。

资产管理公司MEAG主动债券管理负责人Michael Hünseler表示，在欧洲，推升通胀的因素并未消退，随着此前欧佩克公布最新的减产决定，这些因素将愈加强势。通货膨胀不太可能在不拖累经济的情况下被控制。

德卡银行首席经济学家Ulrich Kater认为，通过大幅加息打击通货膨胀是欧洲央行不得不发出的唯一正确信号。他预测，欧元区高通胀率将在明年能源价格回落时有所下降，但长期通胀带来的“二轮效应”将使通胀持续困扰该地区。

欧洲央行上个月再次大幅上调欧元区通胀预测，今明两年的通胀率预计分别达8.1%和5.5%，2024年为2.3%。荷兰国际集团ING Bank宏观研究部负责人表示，“仍然很难看出欧洲央行如何能够降低主要由供应侧因素驱动的通胀。”

市场预计欧洲央行12月将进一步加息。欧洲央行在27日公布的货币政策决定中说，目前欧元区的通货膨胀率仍然过高，预计未来将进一步加息，以确保通胀及时恢复到2%的中期通胀目标。

在高通胀背景下，市场普遍预期，欧洲央行将在12月继续加息以遏制高通胀。摩根士丹利预计欧洲央行将在12月将关键利率提高50个基点，预测该央行的存款利率将在2023年3月达到峰值，为2.5%。美国高盛银行甚至假设届时将达到2.75%的水平。

德国商业银行首席经济学家说，欧洲央行应该继续果断地提高其关键利率，不要被迫在眉睫的经济衰退所激怒。太平洋投资管理公司Pimco投资组合经理表示，我们预计12月欧洲央行将再加息50个基点，随着加息周期从政策正常化转向政策紧缩，明年将过渡到25个基点的增量。

欧元区经济陷入衰退的担忧，始终施压欧元。欧洲央行行长拉加德27日警告称，欧元区的经济增长可能在未来几个月放缓。乌克兰危机仍然是一个“巨大风险”。拉加德称，通过减少人们的实际收入和推高企业成本，高通胀继续抑制经济生产活动。天然气供应的中断使情况进一步恶化，消费者和企业信心迅速下降，这也给经济带来了压力。

在通胀持续高企、经济活动放缓的背景下，分析人士指出，欧元区今年经济增长将偏弱，陷入衰退。

根据国际货币基金组织10月发布的预测，预计2022年欧元区经济增速为3.1%，而到2023年将大幅下降至0.5%。其中，欧元区最大经济体德国2022年经济增速预计为1.5%，2023年预计陷入负增长，增速为-0.3%。

标普全球市场首席经济学家Chris Williamson警告称，欧元区需求正在急剧下降，在冬季来临之际，企业对于高库存以及低于预期的消费“越来越担忧”，今年第四季度欧元区经济产出可能收缩。德国商业银行经济学家Christoph Weil指出，高通胀导致购买力下降，影响私人消费，尤其涉及服务行业。

据德国储蓄银行协会（DSGV）的一项调查，近60%的消费者已经限制了消费。这不仅直接影响民生，也是经济的“毒药”。与此同时，由于成本上升，企业被迫提高价格。

英镑兑美元本周震荡回升，主要受到美元回落的支撑，政局不稳和经济衰退担忧给英镑压力

图：英镑兑美元日图走势

英国新任首相苏纳克上任，持续近一个月的英国政坛和金融市场动荡暂时得到缓解。现在，新任首相苏纳克也将提出自己的财政经济计划。如果该计划再度引发市场的强烈波动，这对英国央行来说不会是个好消息。

分析认为，在与特拉斯竞选首相期间，苏纳克主张以抑制通胀为主，稳步推进减税政策，在增加国民保险税的同时，提高国民保险的纳税起征收入水平。鉴于苏纳克倾向于采用相对保守的财政政策，市场对英国政府债务负担的担忧将有所减轻，英国央行的独立性和政策的有效性将增强。但如果未来苏纳克政府的财政方案与债务计划依旧未能获得市场认同，英镑汇率下跌、金融市场波动、经济动荡将在所难免。

国际货币基金组织（IMF）首席经济学家古兰沙曾敦促英国政府，确保其税收和支出计划与英国央行的抑制通胀目标保持一致。若苏纳克政府采取相对保守的财政政策，市场预计这将在一定程度上降低英国央行所需要的收紧货币政策的强度。

从目前的情况看，市场对于英国央行将在11月货币政策会议上加息100个基点的预期已经明显下降，但加息75个基点仍是市场的主流预期。不过，有分析人士认为，推迟公布中期财政计划可能将令英国央行在不了解计划细节的情况下作出政策决定和经济预测，增加了英国央行货币政策会议面临的不确定性。

事实上，英国央行从去年12月就已经开始加息，加息时间甚至要早于美联储。今年8月，英国央行历史性地加息50个基点，9月进一步加息50个基点，目前利率水平已经升至2.25%。在这个紧缩周期中，英国央行一直以来都坚定地保持着“鹰”派立场。英国央行不遗余力地加息令英国利率水平快速上涨。

尽管英国政坛经历了一次大动荡，但对于英国央行的货币紧缩之路而言，可能只是一个“小插曲”。虽然英国央行从去年12月已经开始加息，但英国的通胀水平始终居高不下。英国国家统计局公布的数据显示，英国6月消费者物价指数（CPI）同比上涨9.4%，并在7月进一步恶化。英国7月CPI同比涨幅达到10.1%，通胀水平突破两位数。而在8月小幅回落至9.9%后，英国9月CPI同比上涨10.1%，回到了7月时的近期高点。其中，食品价格的上涨对英国9月CPI同比增长的贡献最大。

交易员押注下周加息75个基点。英国央行下周的议息会议变得复杂。届时，英国央行要在不了解财政细节的情况下作出最新货币决议并发布经济预测。

据外媒的调查，目前市场普遍预计英国央行年底前将加息不到150个基点，但预计下周四（11月3日）将加息75个基点，将基准利率从2.25%提升至3%，以对抗居高不下的通胀。市场对英国央行更大幅度地加息100个基点的预期也上调至37%，高于推迟公布财政规划前的概率。

英国统计局最新数据显示，英国9月物价指数（CPI）同比增长10.1%，重回40年最高水平，高于市场预期的10%，也高于8月的9.9%。英国央行此前也已警告称，为了帮助解决生活成本飙升的问题，11月的加息幅度可能需要比此前预期的更高。在周三上任后首次接受议会问询时，苏纳克也表示“解决通胀问题将是政策当前的工作重点”。

在本轮全球央行加息浪潮中，英国央行虽然是最早加息的主要央行之一，但加息幅度却慢于美联储和欧洲央行。在美联储连续多次加息75个基点，过去一直偏“鸽”的欧洲央行也祭出单次加息75个基点后，英国央行今年至今最大的单次加息幅度仍是50个基点。

Bluebay资产管理公司的首席投资官道丁（Mark Dowding）表示，由于新政府拟"完全重新制定财政计划"，尚不清楚英国央行是否会比9月会议前更加强硬，尤其是英镑"也在回升"。彭博经济分析师安德拉德（Ana Andrade）则认为，“这对货币政策的影响不大，加息75个基点仍是最有可能的结果，不过我们同样预期，从12月开始，收紧的步伐将放缓。”

除了加息外，英国央行11月1日还将启动主动量化紧缩进程。早在今年2月，英国央行便开始被动实施量化紧缩。在9月22日的利率决议上，英国央行宣布将从10月3日起开始积极出售英国国债，主动量化紧缩。在此前减税措施引发市场动荡后，英国央行宣布紧急购债救市，原定于10月3日开始的英国国债出售计划推迟至10月31日。

在亨特10月17日逆转财政政策后，市场压力减轻，英国央行10月18日又表示，将启动量化紧缩计划的日期比之前的时间表推迟一天，避免与原定于10月31日政府发布中期财政计划的时间相冲突，将从11月1日开始出售其持有的大规模英国国债中的一部分，开启主动量化紧缩进程，但年内不会出售长期英债，因为这些债券是此前英国国债市场风暴的焦点。英国央行副总裁康利夫表示，金融市场走势未来几周可能仍然波动，但英国国债再次出现“大甩卖”的风险已经大大降低。