汇通财经APP讯——股指：上周市场集体反弹，同时股指期货基差也出现了明显的修复，符合我们再前一期周报的判断，“雪球集中敲入属于触发型事件，一旦集中触发之后对后续市场的影响也会持续减弱，只要市场不在持续下跌，A 股和股指期货对雪球产品最为敏感的阶段就已经过去，基差也会快速修复。” 从交易的角度来看，雪球集中敲入带来的影响类似于“多杀多”，标准雪球产品敲入后，因为所需对冲的 delta 从接近 2 快速降低至接近 1，所以雪球的发行商需要减少对 delta 的对冲，体现的行为就是平掉股指期货的不分多头。在交易层面，类似于多头被动的止损，而并非空头力量的增加。其对股票市场的路径为，雪球集中敲入，股指期货多头集中平仓，股指期货显著下跌，造成市场恐慌情绪，同时股指期货贴水走升，市场中性类产品净值走升，产品降低仓位确认基差收益，卖出股票和股指期货空头平仓。所以只要A股市场不在继续大幅下挫，且股指期货基差得到修复，由雪球产品敲入所产生的负反馈就会终止，同时市场恐慌情绪的修复会带来幅度较大的反弹机会。 周度级别来看，在市场抛压有限，指数超跌迹象较为显著以及市场情绪存在修复动力的背景下，多头一旦发力市场或出现明显的反弹，上周由大盘价值为大代表的反弹或只是开始，后续市场可能进入全面反弹的阶段。



国债：降准意外落地，且幅度超出预期，推动短端品种表现偏强。此次降准更多的是释放宽信用信号，央行提到这些操作将有助于推动LPR下行，因此降准政策之后，可能会有其他刺激政策随之而来。另外，央行7日投放规模趋稳，全周逆回购余额先减后增，跨月资金压力开始显现。长端利率围绕2.50%波动，多空博弈升温。春节后政府债发行节奏可能加快，还需谨防其对资金面的冲击。

铁矿石：钢联数据显示，1月26日当周，全球铁矿发运周环比大幅回升340.40万吨（12.95%）至2969.4万吨，19港口澳巴主流矿山发运环比回升140万吨（6.50%）至2292.9万吨，其中澳洲止跌回升，巴西继续下降。具体来说，本期澳大利亚铁矿发运环比回升211.50万吨（14.02%）至1720.3万吨，至中国发运回升49.20万吨（3.90%）至1310.2万吨，同期低位；巴西货量发运继续减少71.60万吨（11.11%）至572.6万吨，同期中高位；非澳巴矿山对全球铁矿发运环比回升200.40万吨（42.09%）至676.50万吨，同期高位。鉴于发运与到港时间差，我国45港到港环比小幅上行，较上周增长49.92万吨（1.89%）至2685.04万吨。海运费方面，1月26日当周主干航线运费整体走弱，C3图巴朗-青岛航线26日报21.31美金/吨，C5西澳-青岛航线26日报7.87美金/吨，两主干航线虽周内偏弱震荡，但在季节性弱势的历史同期中仍处于偏高位。目前，以普氏价格为所有铁矿石到中国北方港口的干基价格，截止1月26日，巴西矿海运费成本占比为15.65%，澳洲矿海运费成本占比为5.78%，均处于历史偏低位。当前基本面整体仍稍显宽松，上周铁水产量继续修复，短期铁矿石刚需仍存支撑，但补库进程基本接近尾声，短期铁矿供需矛盾难有大幅波动。短期铁矿石价格自身驱动力量不足，大概率主要跟随宏观预期的再次走强而释放弹性，矿价仍将维持高位波动，但需警惕顶部压力。

PX：原油价格大幅走高；2月MOPJ目前估价在720美元/吨CFR，上涨30美元/吨。今日PX实货成交1单3月亚洲现货，在1037成交，（Mercuria卖给SK）；PX估价在1042美元/吨，上涨2美元/吨。受PTA装置检修预报的增加，拖累PX期货主力合约价格高位震荡回落。本周海南炼化166万吨装置负荷提升；彭州石化75万吨装置负荷逐渐恢复；印度Reliance 225万吨装置上周末附近停车检修，目前预计2月中附近重启。印尼TPPI 55万吨装置停车扩能，目前预计重启时间推迟至2月初附近。其他装置相对稳定，本周国内PX开工负荷上升0.5%至85%；亚洲PX开工负荷下降2%至75%。需求端，福海创450万吨装置降至50%负荷运行；逸盛海南200万吨装置上周末重启，目前50%负荷运行；其他装置变化不大，国内PTA负荷上涨0.2%至84%。整体PTA产量维持高位；本周PX-Brent平均价差在450美元/吨，处于季节性偏高位置水平。近期甲苯、二甲苯亚美套利动作渐多，调油预期支撑下，支撑PX价格。05合约基差走强29，收于-121；5-9月差走强4，收于102。

PTA：PTA期货价格高位震荡。3-4月份计划检修装置增加，商家高位谨慎出货，基差走强，今日主港货源贴水05合约5附近成交。福海创450万吨装置降至50%负荷运行；逸盛海南200万吨装置上周末重启，目前50%负荷运行；其他装置变化不大，国内PTA负荷上涨0.2%至84%。整体PTA产量维持高位。需求端，随着春节临近，终端逐渐放假，开工负荷快速走低；聚酯开工负荷下降4.3%至84.6%；PTA周加工差走高至330元/吨附近，处于季节性相对高位，随着下游完成备货，预计PTA价格将高位震荡回落。05基差走强22，收于7；5-9月差走强2，收于104。

MEG：MEG期货主力合约价格高位震荡。基差走强，本周现货平水05合约成交，2月下货源升水05合约25元/吨附近，2月下船货在553-554美元/吨附近商谈。供应端，本周扬子巴斯夫34万吨装置临时停车；中石化武汉28万吨装置上周短停，近日重启中；古雷石化70万吨装置负荷提升；新疆天盈15万吨装置负荷提升，预计月底前后满负荷；山西活能30万吨装置开工负荷小幅下降；陕煤渭化30万吨装置上周临时停车，目前恢复正常；湖北三宁60万吨装置上周临时降负荷，目前已恢复正常；陕西榆林化学60万吨装置检修结束，负荷提升中；其他装置变化不大，本周国内乙二醇开工综合开工负荷提升4.1%至63.84%，煤化工装置开工负荷提升4.7%至57.56%。美国南亚33# 36万吨装置周初临时停车，计划1月底重启。随着乙二醇价格的上涨，各工艺现金流持续走强，使得装置纷纷提升开工负荷，国内供应走高。需求端，聚酯开工负荷逐渐回落；由于供应的收缩，使得平衡表改善，提升05合约估值，预计近段强势震荡为主。05合约基差稳定，收于19；5-9合约月差走弱3，收于58。

短纤：涤纶短纤库存收至16.62天，处于季节性高位，开工率收至85.2%，处于季节性平均水平。短纤主力合约今日小幅收涨，现货价格收至7275元/吨。棉花方面1月份美国农业部供需报告显示全球棉花产量增，消费减，期末库存增加43万吨。直纺涤短今日产销偏弱，平均38%，部分工厂产销：50%，60%，30%，30%，30%，40%，50%，30%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点附近平均产销估算在4成略偏下，江浙几家工厂产销分别在120%、65%、50%、90%、80%、10%。

铜：宏观方面，上周美国经济数据依然维持强劲，1月Markit制造业和服务业PMI均超预期，且高于容枯线。此外美国四季度实际GDP年化季环比初值增长3.3%，超过预期的2%。周五的美国12月PCE物价指数稳定，但个人消费支出继续增长，环比11月提升0.7%，高于预期的0.5%。中国方面央行周中降准，继续对冲国内的经济下行预期。供需方面，上周全球交易所库存小幅下降，但受到国内社会库存增加影响，全球精铜库存整体继续攀升。从24年以来的库存情况看，LME库存持续回落较为超出市场预期，是前期全球库存走低的主要推动。加工费方面，近两个月加工费连续快速回落，显示矿石供应出现明显减少。综合来看，上周铜价受国内政策影响走高后，做多的安全边际已经消失。因此尽管我们认为铜价上方可能仍有一定空间，但不建议在当前位置继续做多。相比之下，我们认为未来较为确定的是全球需求可能逐步回落，尽管短期精矿供应减少造成市场紧张，中长期看可能依然难以对冲需求的下行，一旦后期供应恢复，价格承受的压力也将增加。操作上建议短期观望，如果价格持续走高可以逐步布局空单。

橡胶：供应方面，国内产区全面停割，海外产区新胶产出不足。现货方面，泰国原料价格小幅上涨；天胶现货价格整体小幅下跌；顺丁橡胶价格持稳。需求方面，截至 01 月 26 日，半钢胎开工率为 78.83%，环比减少 0.03%；全钢胎开工率为 63.68%，环比减少 1.09%。库存方面，截至 01 月 26 日，上海期库库存环比增加 2.70%，青岛现货库存环比减少 0.77%。综合来看，海外高产期接近尾声，新胶供应较少，浓乳加工厂原料采购意愿较强，杯胶及胶水价差持续扩大；青岛库存小幅降库，预期后续标胶进口量下滑，但下游即将进入春节停工阶段，原料需求走弱，后续天胶库存去库动力不足。当前市场多空并存，预期盘面震荡运行。

集装箱运价：从现货市场来看，随着春节假期临近，现货价格出现回调，以马士基电商平台报价为参考，春节后第一周即wk8的报价持平于wk7，录得2677/4142，在不包括超级周期21-23年的历史范围内来看处于相对高位。春节假期期间的航次调整，目前仅2M联盟公布官方停航计划，结合其他渠道数据来看，目前wk7和wk8停航数量偏高，分别是6个和9个，实际运力规模仅为计划的65%和46%。货量方面，根据船公司调研反馈，目前春节期间发班航次装载率接近满载，更多揽货重心放在节后即wk8和wk9上，考虑到部分工厂普遍开工和出货晚于法定假期，节后1-2周通常为季节性低点。盘面整体承压下行，春节假期前后运价走弱成为近期驱动盘面的主要原因，地缘政治的影响逐步弱化，对EC盘面更多偏向情绪扰动，持续性较弱，相关交易机会需谨慎对待。绕航已成既定事实，后续更多需要关注潜在运力缺口的逐步暴露。短期盘面逐步收窄震荡幅度，缺乏明确交易机会。



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